我们认为，尽管面临众多不确定性因素，但医药行业持续景气的趋势没有改变，作这一判断的理由在于两方面：一是医药消费需求持续增长的经济基础并没有发生逆转，二，更重要的是，医疗保障制度的重新安排将有力缓解人们对未来的担忧，刚性的消费需求将得到有力释放。2季度的行业统计数据和医药上市公司先后公布的年报收益数据及08年一季度的业绩预增，均印证了我们前期对发展趋势的判断。 　　人们对未来的担忧可能来自利率的上升、人民币升值和原材料成本的上升。 　　但分析表明，利率的上升带来的财务费用对利润的影响极其有限，而以出口为导向的化学原料药尽管面临汇率风险，但原料药价格的提升将有力对冲人民币升值风险；原材料成本的上升则由于行业步入景气，其成本传导能力在不断提升。总体而言，我们认为，经济体系中的不确定性因素对行业发展的影响是有限的。 　　估值体系的紊乱一度影响了人们对价值的判断。假定过去10年医药行业平均46XPE（以上一年度盈利数据为估值基础）的估值水平是合理并可重复的，那么我们可以判断目前市场对医药行业08PE31X的动态估值水平已经进入合理区间，至少是已经接近估值底部。 　　面对可能出现的不确定性因素，我们对投资标的的选择依然坚持以成长为考核标准，更为推崇恒瑞医药、科华生物、康缘药业、双鹭药业等内生性成长能力持续良好并且稳定的公司。 　　医改是投资医药企业不可缺少的投资主线。两级分层转诊制度下，在第三终端，普药类公司将受益非浅，如双鹤药业和西南药业；而医药商业类公司药品配送职能将进一步强化，至少我们观察到南京医药在药房托管方面已经拥有了成功的尝试，或将成为医药商业公司未来发展的一种重要模式。 　　行业向好的趋势没有改变，净利润的增长依然保持高速水平； 　　上游原材料的上涨和融资方面的信贷紧缩并不会对医药企业造成实质性影响； 　　估值体系尽管经历了一段时间的紊乱，但我们认为已经逐步进入了合理估值区间。 　　当然，在回答这些问题之后，我们还需要进一步判断：在这种市场格局下，我们如何去做投资选择，以获得超额收益，甚至是相对收益。 　　我们的回答，面对众多不确定性因素，确定性的成长，依然是选择的唯一标准！投资主线依然围绕着医改和成长展开。 　　2月份数据显示：行业依然保持在历史最好的增长水平 　　在一系列行业政策的驱动下，医药行业经历了2006年的低谷，2007年进入回暖期，规模企业的销售收入和营业利润规模增长不断提速。 　　CEIC公布的最新数据显示，截止2008年2月份，销售收入和营业利润均处于历史最好水平，分别达到32.11%、51.63%，显示尽管2月份全国范围内大面积的雪灾天气，但行业增长的趋势并没有受到太大影响。 　　们相信，10年足够观察到证券市场的一个甚至是两个波动周期。 　　数据分析发现，以上年度的盈利数据为基础，剔除负值后，过去10年的上证综指的平均估值水平为35XPE，WIND医药生物指数46XPE，议价率为35%。 　　值得注意的是，医药生物板块的估值议价率最近4年波动区间维持在35-70%之间高位波动，在2005年突然提升到60%左右的水平，整体表现为市场低迷的时期议价率处于高位，而股市旺盛的时候则处于较低水平。 　　我们相信，解释这个现象的重要理由在于，当市场整体前景不明朗是，成长预期更明确的医药生物板块则会成为投资热点，市场因为其信心而给予更高的估值溢价。 　　WIND统计数据还显示，有盈利预测的医药类上市公司2008、2009年的动态市盈率已经分别降至31X、23X。 　　假若历史可以重现，医药板快PE46X可能成为未来的估值中枢，那么我们有理由相信目前医药板快08PE31X的动态估值水平应该已经进入合理估值水平，至少可以肯定是离底部越来越近了。 　　一批限价定点药品生产企业，已经明确了这类普药企业将在未来医改中受益，在第三终端将大有可为，重点关注双鹤药业、西南药业等； 　　关注中药品牌企业 　　"医药分家"使得OTC销售显得尤其重要，而在OTC第二终端，品牌依然是决定公司的重要因素，中药品种尤其适合OTC销售模式，关注云南白药、太极集团等； 　　关注商业流通中的龙头企业 　　预计医药商业流通"地区垄断、寡头竞争"格局的趋势暂时不会改变，关注具备规模优势的企业，如国药股份，已经表现出强大的布局全国的能力和动力；此外，关注南京医药，作为"药房托管"的尝试者和先行者，已经拥有成功的运作经验，未来很有可能在政府的推动下进一步复制和扩大业务范围； 　　部分重点公司点评恒瑞医药："抢仿"战略的抗肿瘤药物专家 　　公司依靠"抢仿"，将全球领先的抗癌药物研制成功上市，逐步做大做强并多年发展，公司已经实现从"抢仿"到"仿创"的转变。而肿瘤发病率近年来不断上升，位居各类疾病之首，我国的人口基数决定了我国必然是全球最重要的肿瘤药物市场。 　　依托成熟的技术平台优势，公司先后推出奥沙利铂、多西他赛等抗肿瘤类首仿药物，并已经成长为公司一线品种，二线品种中的伊立替康（广谱抗肿瘤）、碘氟烷（血管造影剂）、七氟烷（手术麻醉药物）等都是公司独家产品，市场前景颇为看好。丰富的产品梯队为公司持续发展奠定了基础。 　　康缘药业：快速成长的现代中药领跑者 　　公司在现代中药研发、中药现代化生产的标准化和国际化、新药研究和注册的标准化和国际化等方面走在国内中药企业的前列，是我国中药企业现代化的领跑者。公司在妇科、抗感染、抗肿瘤、心脑血管五大领域具有明显的竞争优势，目前拥有桂枝茯苓、天舒、热毒宁、散结镇痛等8个主导产品，产品线丰富。 　　公司亿元产品梯队清晰，目前桂枝茯苓销售规模已经达到3亿规模，未来一年公司热毒宁、散结、天舒等产品有望跨入亿元大关，而募集资金项目银杏内脂、惊天宁细分市场需求容量巨大，市场前景乐观，有望在2009年再次提升公司到一个新的成长轨道，公司未来成长轨迹已经非常清晰。 　　科华生物：走向世界的诊断试剂明日之星 　　目前，公司以先进的诊断技术为核心，不断开发和拓展诊断试剂需求领域。丰富的产品线为公司提供广泛的诊断服务奠定了基础。 　　公司一直潜心海外布局，逐步推进"走出去"战略，目前已经取得了阶段性成果。截止目前已经有45个产品获得CE认证，取得了欧洲市场的进入许可。另一方面，公司与法国生物梅里挨达成框架性合作协议，有望通过他的国际销售渠道进行海外销售。海外销售有望最终迎来爆发增长。 　　预计未来两年公司有望实现净利润CAGR50%的增长，再次改变公司发展轨迹，进入快速成长通道。 　　达安基因：从专注于核酸诊断向诊断服务商转变 　　达安基因是国内基因诊断技术力量最为雄厚的公司，通过对中山生物的收购，目前公司已经实现从专注于核酸诊断的试剂生产商逐步转型为覆盖酶免、核酸及仪器的试剂产品供应商和临床检验服务商。 　　公司未来最大的发展亮点，在于公司致力于打造国内规模最大的独立医学检验实验室。预计公司最终将建成3-5家大型独检中心、十余家中型和十余家小型独检中心。 　　从国外的发展情况来看，独立实验室的检测结果具有非常高的公信力，可以在所有医院通用和公认，独立的第三方医疗临床检验已经成了发展趋势和潮流。通过差异化策略，目前公司广州临检中心已经实现盈亏平衡。 　　广州独建中心的成功为公司复制和扩大盈利模式奠定了基础。我们正密切关注独立检验中心的行业监管政策的变化趋势，但总体上，我们认为未来趋势是向好的。我们坚定认为，临检中心是代表了医院检验未来发展的方向，有望成为中国未来一种新的业态。