医药生物行业——看准趋势、把握变化：2011 年医药生物

　　行业年度投资策略；维持看好

　　研究结论

　　医药行业长期成长趋势不变。医药行业未来十年将保持强劲的成长势头，老龄化加速和疾病谱的变化将带来医药消费巨大的内生性成长空间，全球生产转移大浪潮也为我国医药行业提供了广阔的外延式蓝海，这为 2011 年针对医药板块制定投资决策定下一个主基调。

　　专利药可助医药板块跑赢大盘。在日本政府鼓励药品研发、社会民众逐步偏爱专利药等因素的推动下，20 世纪70 年代到80 年代日本医药企业迎来黄金时期，最终实现仿制药向专利药的飞跃，同期日本医药板块在牛市行情中显著跑赢大盘，这一案例为我国投资者进行判断提供了非常好的依据。

　　从政策角度探讨短期趋势变化。探讨医药板块短期的走势，我们有必要加大对政策的研究力度。我国医药行业处在医改的背景下，未来医药行业的政策出台密度会比较大，伴随着政策出台对医药板块造成的波动，抓住每一次被错杀的股票可以超额获得收益。

　　放眼 2011 年，我们认为政策重点将在5 个方面展开，首先伴随着基本药物和新进医保品种的降价，基本药物和2010 年新医保将在全国大范围实施；医药行业结构调整和新兴产业规划将推动注重研发的医药企业成长；公立医院改革继续推行，短期内利好医疗服务类公司，长期内利好整个医药行业发展。另外修正后的价格管理办法可能出台，医药行业将出现一系列应对措施。

　　2009-2011 年政府承诺对医药卫生体制改革的投入要新增8500 亿元，2011 年将是这一计划

　　投入的最后一年，我们预计投入费用将在2008 年2859 亿元的基础上增加到8000 亿元以上，是这三年政府卫生投入幅度最大的一年，2011 年的医药行业将极具投资机会。

　　投资策略：“看准趋势、把握变化“，我们建议投资者积极关注化药制剂板块的恒瑞医药、华东医药、一致药业、康芝药业，生物药与生物制品板块的双鹭药业、华兰生物、上海莱士，原料药板块的海正药业、海翔药业，中药板块的益佰制药、红日药业、精华制药，医疗服务板块的通策医疗、马应龙。同时自下而上并从超配处方药板块的角度，我们认为以下四家公司2011 年具有明显投资机会：华东医药、双鹭药业、康芝药业、益佰制药。

　　医药行业首席分析师 李淑花 63325888×6088

　　西山煤电——焦煤价格全面上调；维持买入

　　事件：

　　公司公告拟从 2011 年1 月1 日起上调部分产品价格，其中，优质冶炼精煤(原焦精煤)车板含税价(长协户)由1365 元/吨上调至1465 元/吨；稀缺冶炼精煤(原肥精煤)车板含税价(长协户)由1510 元/吨上调至1660 元/吨；瘦精煤车板含税价(长协户)由1060 元/吨上调至1180元/吨；气精煤车板含税价(长协户)由900 元/吨上调至1020 元/吨。

　　要点分析：

　　提价增加兴县矿 2 亿权益利润。按照兴县矿2011 年增加800 万吨销量达到2000 万吨，其中兴县矿1500 万吨按洗出率25%计2011 年气精煤产量375 万吨，吨煤提价120 元/吨，除税后剩余100 元/吨，提升收入3.75 亿元，兴县矿气精煤吨煤成本上升10 元，则成本增加0.375 亿，利润增加3.3 亿元，除税和少数股东权益后剩余2 亿净利润。

　　提价增加母公司净利 5 亿。母公司焦精煤提价100 元，肥精煤提价150，瘦精煤提价120(都含税)，相当于公司老矿综合售价提升100 元(不含税)，按照1100 万吨计增加收入11 亿元，另这部分矿井吨煤成本上涨40 元/吨，合计增加成本4.4 亿，利润总额6.6 亿，净利润5 亿。兴县产量增加可增加权益净利润 6.4 亿。兴县矿新增900 万吨原煤，按照2009 年吨煤90 元净利算增加净利 6.4 亿(除少数股东权益后)

　　提价后 2011 年可增加EPS0.43 元。假设本次公司提价后该价格成为公司2011 年全年价格，那么公司将新增净利13.4 亿，相当于增厚2011 年EPS0.43 元。

　　资产扩张潜力长期存在。公司成立了西山永鑫煤业开发安泽两煤矿，包括200 万吨焦煤和500万吨无烟煤，另外，集团规划产能1.7 亿吨，是公司目前产能2400 万吨的7 倍。未来公司产能增长空间广阔。

　　2011 年公司主要焦煤产品仍有提价空间，目前并没有到十二五信贷发放，全面开工的时候，焦煤供需最紧张的时候尚未到来，因此，预计公司焦煤价格还有50-100 元的提价空间。

　　假设本次提价后，未来煤价维持不变的情况下，估算公司2010，2011，2012 年EPS 为1.07，1.56，1.98 元，对应PE24，16，13 倍，而2011 年存在再提价空间，因此，预计公司2011 年，2012 年EPS 分别为1.72，2.17 元，对应PE15，12 倍，维持公司买入评级。

　　煤炭行业分析师 吴杰 63325888×6068 wujie@orientsec.com.cn

　　双鹤药业：公告收购沈阳恩世制药点评；维持

　　增持

　　双鹤药业昨日公告以 9064 万(相当于3 倍左右PB)收购恩世国际持有的沈阳恩世制药100%的股权。

　　恩世制药产品批文以中西药口服制剂为主，包括经营范围为胶囊剂、片剂、颗粒剂、软胶囊剂、丸剂、散剂等，西药产品以解热镇痛、抗生素类居多，中药繁多，多个产品进入基本药物目录。

　　但从整体上看，本次收购对公司短期业绩影响较小：恩世制药今年1-4 月份销售收入243 万元，净利润-328 万元，而一季度双鹤药业收入13.5 亿元，净利润1.75 亿元；收购后借助双鹤的渠道，恩世制药盈利或将提高。

　　公司此次收购的目是根据“公司”十二·五”期间总体战略规划的要求，快速实现补充软胶囊生产剂型、丰富产品结构、提升头孢产品生产能力，扩大工业销售的目的，提高盈利能力，有利于实现百亿工业收入的战略目标，有利于全体股东的利益。”