“2010年以来，医药制造业领域一些比较大的淘汰、整合的机会已经出现了。”复星医药（行情，资讯）（600196）副总经理、董秘乔志城在接受本报记者采访时表示，“未来3-4年是行业整合的重要窗口期，制药工业的集中度将明显提升。”

　　政策层面也鼓励医药行业进行整合。据知情人士向上海证券报记者透露，有望于本月出台的《生物医药“十二五”规划》中，将明确鼓励医药行业进行兼并重组，加快整合速度。

　　事实上，在今年5月初《医药流通“十二五”规划》出台后，医药流通业的兼并重组已经风生水起。与医药商业领域大张旗鼓的并购重组不同的是，医药工业集中度提升的势头并不迅猛，行业发展格局相对平静。但这或许只是表面现象。记者在采访中发现，相关龙头企业已经摩拳擦掌，兼并收购成为其中长期战略规划中的重要内容。

　　行业整合契机来临

　　位于上海浦东金桥（行情，资讯）（600639）地区的上海信谊药厂是家老字号的制药企业。该公司总经理顾浩亮表示，今年以来，随着新修订的《药品生产质量管理规范》（简称新版药品GMP）实施，加上各省基本药物招标中更强调低价以及部分药品不断降价等因素影响，医药企业利润必须通过对相关品种进行结构调整才能避免利润不断下降，企业生存的难度越来越大。与此同时，在行业内进行兼并重组的机会不断涌现，推进兼并重组已成为必然趋势，医药行业将进一步走向集中。

　　目前，医药制造业的利润增速放缓已是不争的事实。中国医药（行情，资讯）（600056）企业协会副会长于明德向记者介绍，“今年全年医药行业销售收入增长的势头仍能保持，但利润增幅放缓几成定局，全年的增幅可能不到20%。”行业整体发展水平的“减速”，将为龙头企业实施兼并重组提供有利契机。

　　顾浩亮向记者表示，现在是寻找收购标的的最佳时刻。“如果等到医药行业发展环境改善的时候再进行收购，那时候的收购价格也会水涨船高。”

　　作为上海医药（行情，资讯）（601607）产业链中的重要组成部分之一，信谊是中国化学（行情，资讯）（601117）制药企业中产品最多、剂型最全的产业实体之一，旗下拥有十大工业企业、四大销售公司、三家市级研发中心，资产总额达18.2亿元，年销售规模达20亿元。

　　“我们正在看。”对于有哪些心仪的收购对象的问题，顾浩亮似乎不愿深谈。

　　医药行业的整合也符合世界医药行业发展的规律。据顾浩亮介绍，美国医药行业整合用了80年的时间。在1900年初，美国拥有数千家医药企业，到1980年已经整合到几十家。“中国医药行业的整合用不了那么久。”他这样判断。

　　另一方面，医药行业集中度的提升也并非一蹴而就之事。顾浩亮指出，医药行业整合面临的困难不少。如存量资产如何处置，收购后的企业和原有企业之间如何实现协同效应，能否实现优势互补，都是值得深思的问题。

　　“‘十二五’期间，医药工业的集中度将明显提高。在此态势下，有能力的企业，应该抓住机会。”复星医药副总经理、董秘乔志城认为。在他看来，医药行业的很多细分领域未来会出现“隐形冠军”，这些领域存在较多的投资机会。

　　可以说，在医药行业的收购兼并方面，复星医药当属“领头羊”。自1998年上市以来，并购重组一直是复星医药重要的发展手段之一。通过兼并重组，公司资产从1998年的6亿元发展到2010年的168亿元。2010年公司实现销售收入45亿元，净利润8.6亿元。复星医药通过并购重组，实现了全面进军大健康领域的目标。 （上海证券报）

　　医药板块：由防御转向进攻 中线配置时点已现（附股）

　　2011年上半年，随着市场风格的转换，成长性较好的中小板、创业板开始跑输大盘，同时医药板块的走势也逊于沪深300指数。时间进入八月，因近期外围不稳定因素及对经济前景的忧虑引发A股大幅调整，然而医药板块在此过程中表现出了极好的抗跌性，如新华医疗（行情，资讯）（600587）、天士力（行情，资讯）（600535）等个股股价甚至还创出历史新高。从医药板块最近两周的市场表现来看，其中的化学制药、医疗器械、医疗服务、医药商业等子板块成交量（换手率）均有所放大。

　　今年下半年，医药板块将完成防御向进攻的转身。判断的最根本依据在于，我们认为投资者最关注的医药股的成长性并没有发生改变。医保扩容让医药企业有了更广阔的发展空间；今年的两次药品降价主要针对的都是外资单独定价品种，为国内企业营造了更加公平的竞争环境；国家对生物制药领域创新能力的重视，使医药企业有了产业升级的动力；可以看到，支持医药行业长期增长的根本因素（政策、社会、人口等因素）依然强劲，一批优秀的企业有望从中诞生。

　　从已发布的2011年中报来看，天士力、华海药业（行情，资讯）（600521）等优秀上市公司均给出了让人满意的答卷；贵州百灵（行情，资讯）（002424）、新华医疗、中恒集团（行情，资讯）（600252）等预增幅度都在100%左右；医药板块已进入27倍2011年市盈率的有吸引力区间。随着中报的陆续发布，医药上市企业的成长性将再次被人们认可。

　　因此，我们认为目前医药板块迎来了较好的中线配置时点。下半年重点关注具较强创新能力的制药企业，强大的研发能力是帮助企业占据行业制高点的利器，恒瑞医药（行情，资讯）（600276）等上市公司是当中的佼佼者；其次是医疗器械板块，在我们看来，其不仅受降价政策影响小，同时还兼具医药及精密设备制造的双重属性，将受益于医改所释放的医疗需求和国家对高端装备制造的扶持，建议关注新华医疗（600587）；另外，积极进行产业升级，参与国际合作的医药企业也是我们关注的重点，比如华海药业（600521）截至目前共有7个制剂产品、10个原料药产品通过了美国FDA的现场认证；海正药业（行情，资讯）（600267）则与全球制药巨头辉瑞成立合资公司，合作生产提供高质量药物；中药板块方面，近年来国家已充分认识促进中医药事业发展的重要性和紧迫性，对中药事业的扶持不断加大，在此背景下，现代中药龙头天士力（600535）及同仁堂（行情，资讯）（600085）将迎来良好发展机遇。（作者系华林证券研究员）

　　医药股今年跌幅前十排名

　　代码 简称 昨日资金流量（亿元） 市盈率（倍） 每股收益（元） 今年以来涨幅（%） 收盘价（元）

　　300086 康芝药业（行情，资讯）（300086）－0．0055 78．91 未披露 －55．53 17．68

　　002399 海 普 瑞 －0．0307 40．53 未披露 －54．70 30．80

　　002007 华兰生物（行情，资讯）（002007）0．0241 25．29 未披露 －51．02 23．49

　　300142 沃森生物（行情，资讯）（300142）－0．0069 48．14 0．5600 －39．39 53．82

　　000513 丽珠集团（行情，资讯）（000513）0．0584 18．09 0．7500 －38．13 27．02

　　600664 哈药股份（行情，资讯）（600664）－0．1586 13．56 未披露 －37．93 10．41

　　600351 亚宝药业（行情，资讯）（600351）－0．0595 28．76 未披露 －33．72 6．52

　　000990 诚志股份（行情，资讯）（000990）0．0213 136．20 未披露 －33．33 9．30

　　600420 现代制药（行情，资讯）（600420）0．0091 31．47 未披露 －32．03 12．96

　　601607 上海医药（601607）－0．2398 11．84 未披露 －31．55 14．95

　　医药行业：政策靴子逐一落地 行业经营压力缓解（股）

　　医药板块二级市场表现逐月好转：

　　7月大盘受宏观经济不确定因素影响略有下跌，消费类行业受资金追捧表现抢眼，医药板收益率亦排名靠前。今年前5个月，医药板块二级市场表现靠后；6-7月随着行业政策的微调、经营环境逐步改善，板块表现也有明显好转，板块整体估值尚处合理区间，我们对下半年板块表现持乐观态度。

　　悲观政策预期逐步修复：

　　从长期看，我们维持中期策略的观点，即医药行业将在政策博弈之中不断前行前行。医药行业关系国计民生问题，政府永远都需要在公平与效率之间做出艰难的抉择；也正因为如此，医药卫生领域的改革肯定是一个漫长而曲折的过程。从短期看，虽然今年的政策环境依然比2009年和2010年要复杂和微妙，但我们认为随着政策的微调、其带来压力最大的时候已逐步过去，下半年行业的基本面有望逐步好转。

　　投资建议：增加配置，关注四条投资思路：

　　综合对行业政策的预测、医药行业的长期增长驱动因素仍未发生变化，我们维持行业“买入”的评级。8月建议关注：

　　1、稳健成长型组合：云南白药（行情，资讯）（000538）、康美药业（行情，资讯）（600518）、仁和药业（行情，资讯）（000650）、东阿阿胶（行情，资讯）（000423）、中恒集团（600252）

　　2、成长型组合：汤臣倍健（行情，资讯）（300146）、鱼跃医疗（行情，资讯）（002223）、新华医疗（600587）

　　3、跨年度的经营拐点组合：江中药业（行情，资讯）（600750）、千金药业（行情，资讯）（600479）

　　4、从品种布局角度推荐：天士力（600535）、康缘药业（行情，资讯）（600557）

　　另外建议关注抗菌药物政策预期变化带来阶段性机会：一致/信立泰（行情，资讯）（002294）/科伦药业（行情，资讯）（002422）/白云山。

　　风险提示：

　　原材料价格继续大幅上涨给企业（尤其是中成药企业）带来成本压力。各地药品招投标环节压力大于预期。

　　医药生物行业：底部确立 整体机会在四季度（附股）

　　底部确立，目前估值合理，整体机会在四季度医药行业7月上涨5.38%，沪深300下跌2.37%，医药显著跑赢大盘。从市场看，我们认为医药股上涨主要是补涨和防御配置。看下半年，我们认为降价政策会相对缓和。其次在各省招标完毕和医保目录增补结束后，相关受益企业和品种需求增加，盈利出现改善，下半年盈利增速提高。

　　因此未来2-3个月可以择股提高医药配置。我们预计行业整体性机会在4季度，并建议关注4类股票，重点推荐组合:汤臣倍健（300146）、科伦药业（002422）、康缘药业（600557）、双鹤药业（行情，资讯）（600062）。

　　发改委降价好于预期，但将长期化，也将差异化国家发改委决定从9月1日起降低部分激素、调节内分泌类和神经系统类等药品的最高零售价格，共涉及82个品种、400多个剂型规格，平均降价幅度为14%。相对于2010年底平均降价21%（抗生素和心血管类），本次降价好于预期，应该说发改委还是照顾了制药企业所面临的成本大涨的困境。降价对上市企业影响有限:在单独定价药品的降价列表中，多数是国际制药企业的产品，国内上市公司产品受到影响较小。

　　汤臣倍健:不可多得的高增长公司，建议“买入”2011年中报显示，公司销售收入2.8亿元，同比增长73%，归属于上市公司股东的净利润8948万元，同比增长64%，eps0.82元，业绩符合预期。我们上调公司11-12年eps至1.60、2.35元（原盈利预测为1.45、2.27元）。公司兼具医药长期增长+消费品品牌成长:2011-2013年公司销售终端分别达到1.9、2.4、2.9万家。以公司11年业绩50xPE估值，目标价格80元，维持“买入”评级。

　　科伦药业:大输液引擎动力依然强大，后续产品存在大空间，建议“买入”公司发布业绩快报:2011年上半年实现收入23.1亿，同比增长29.4%；利润总额4.76亿，同比增长56.2%；归母净利润4.1亿，同比增长57.7%，继续保持高增长，符合预期。公司收入快速的增长得益于产能的迅速扩张，包括收购和新建两个方面。净利润增速大大快于收入增速的原因是高毛利率的软塑产品，尤其是可立袋的热销使得公司综合毛利率不断提升。我们给出2011-2013年eps的预测，分别到2.14、3.01、4.21元，并给予目标价86元，维持“买入”评级。

　　山东药玻（行情，资讯）（600529）:成本压力影响利润增长

　　基础化工业

　　研究机构：东方证券 分析师： 李淑花 撰写日期：2011年08月02日

　　事件

　　山东药玻公布2011年中报，今年1-6月份公司实现营业收入7.41亿元、比去年同期增长5.2%，营业利润为1.01亿元、比去年同期下降9.3%，利润总额为1.04亿元、比去年同期下降6.3%，归属于上市公司股东的净利润为0.84亿元、比去年同期下降10.9%，摊薄后每股收益0.32元。

　　研究结论

　　棕色瓶带动整体销售收入增长。分产品来看，模制瓶实现销售收入3.55亿元，同比下降7.35%，棕色瓶实现销售收入1.49亿元，同比增长31.64%，丁基胶塞实现销售收入1.15亿元，同比增长4.15%。受限于抗生素管理办法的预期实施，上半年抗生素类制剂生产景气度低迷，导致模制瓶业务出现下滑，而棕色瓶去年下半年新产能5.2亿只/年建成，今年上半年产能相比去年同期增长50%左右，在海外需求恢复的情况下，棕色瓶实现较高增长。

　　原材料成本上升导致公司营业利润出现下滑。2011年上半年毛利率为27.3%，同比下降4.8个百分点，第二季度毛利率为27.7%，同比下降5.1个百分点。今年上半年，公司的主要生产材料包括煤炭、石英砂，橡胶类、纯碱等出现不同幅度的上涨，对成本造成较大压力，其中纯碱价格从2010年9月份开始上涨，从1400元/吨上涨至2010年底的2300元/吨左右，目前价格回落至1900-2000元/吨左右。

　　下半年产能扩张有望带来增量空间。公司年初通过自筹资金投资新建年产30亿只模抗瓶项目与年产5亿只棕色瓶项目，上述项目有望于下半年投产，从而为模抗瓶扩充产能35%、为棕色瓶扩充产能33%，产能扩张有望带来增量空间。

　　一类玻璃制品相关批件申请顺利。SFDA网站显示，上半年公司先后获得笔式注射器用溴化丁基橡胶活塞和垫片（国药包字20110153）、预灌封注射器用氯化丁基橡胶活塞（国药包字20110400）和预灌封注射器用聚异戊二烯橡胶针头护帽（国药包字20110420），卡式瓶和预灌封注射器的相关批件申请进展顺利，我们预计下半年有望拿到所有批件，明年将正式上市贡献利润。

　　投资建议:我们预计下半年业绩好于上半年，盈利预测不变，预计2011-2013年每股收益预计为0.75元、0.93元、1.07元，维持公司增持的投资评级。

　　海南海药（行情，资讯）（000566）:东风齐著力

　　医药生物

　　研究机构：中信建投证券 分析师： 罗樨 撰写日期：2011年07月26日

　　公司定增申请获得证监会通过

　　公司7月26日公告，公司非公开发行股票申请经证监会发审委审核通过。

　　耳蜗市场，只争朝夕

　　公司2010年公布定向增发预案，拟募资投向人工耳蜗及原料药和新药开发项目。今年7月2日，公司发布公告，在维持对力声特增资总额不变的情况下，调整每单位出资额为1.2元，从而在增资成功后持有力声特股权将由51%大幅提升至91.17%。如今公司定增申请获得证监会通过，基本确保公司人工耳蜗的梦想将走入现实。

　　力声特是目前国产人工耳蜗产品中唯一取得准产批文的厂家，将在一定时期内独享耳蜗市场的国产产品空间，前景确定， 并且高技术壁垒的人工耳蜗生产，决定了今后只会有少量竞争者有资质进入，而千亿市场规模足够支持参与者共同发展。

　　我们认为人工耳蜗市场将复制心脏支架市场的进口替代之路，对力声特持股份额的增加将使得公司未来可分享更多收益， 成为公司新的利润爆发点。公司积极推进人工耳蜗业务的进程， 预计今年即可实现利润贡献。

　　药品业务，重要支撑

　　公司未来以增发募资增资天地药业后，将形成从原料药到制剂的全产业链，海口制药厂的主要头孢产品，都将得到天地药业原料药产品的有效支持，制剂产品成本控制和产能都将受到保障，利于公司应对产品需求的增长和药品政策性降价。定增项目成行将大大增加公司药品业务未来的盈利能力。

　　盈利预测及评级

　　初步按照增发4000万股摊薄计算，预计2011~2013年公司可实现EPS 分别为0.61、0.58和0.69元，目标价41元，买入评级。

　　金陵药业（行情，资讯）（000919）:业绩低于预期，宿迁医院改为营利性医院

　　医药生物

　　研究机构：天相投资 分析师： 彭晓 撰写日期：2011年04月26日

　　2011年1季度，公司实现营业收入5.17亿元，同比增长13.52%，环比下降7.28%，实现归属于母公司净利润2505.59万元，同比下降5.14%，环比下降63.17%，基本每股收益达到0.05元，公司业绩低于预期。

　　1季度，公司综合毛利率达到22.99%，同比下降3.66个百分点，环比下降5.73个百分点。公司期间费用率达到14.43%，同比下降1.78个百分点，环比下降0.16个百分点。

　　1季度，公司投资收益达到133.39万元，环比减少2233.64万元，同比增加244.45万元，公司近年来的投资收益主要来自于证券投资。

　　公司毛利率下降幅度大于期间费用率的下降幅度，同时投资收益环比下降，使得盈利能力有所降低:营业利润率达到8.72%，同比下降0.09个百分点，环比下降7.86个百分点。

　　1季度，公司应收账款周转率达到1.77次，同比下降0.26次，环比下降0.19次；存货周转率达到1.31次，同比上升0.23次，环比下降0.09次。

　　公司营收质量下滑，经营净现金流达到638.43万元，同比下降2445.94万元。

　　1季报显示公司所得税率上升，原因是:2010年7月，公司下属宿迁医院由非营利性医院改为了营利性医院，原有享受的所得税优惠政策取消。公司控股的宿迁医院目前为二乙医院，公司持有63%的股权。宿迁医院2010年全年实现收入3.99亿元，净利润达到7886.95万元，同比增长24.25%，净利率达到19.77%，未来医院有望升级为三甲医院。在医院改为营利性医院之后，利润将可以用于向股东分配。结合到当前医改对公立医院改革的背景下，公司做出的医院性质的改变表明了:相比以前，目前的政策环境对于公立医院改制是好了很多。

　　盈利预测。我们维持原来的盈利预测，假设2011年-2012年公司投资收益均为2000万元，预测2011年-2012年基本每股收益为0.44元，0.48元，对应4月25日的收盘价10.08元，动态市盈率为23倍，21倍，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示。投资收益低于预期，公司营销改革效果不如预期。

　　华润三九（行情，资讯）（000999）:成本上升拖累业绩增速，估值具有优势

　　医药生物

　　研究机构：中邮证券 分析师： 宋凯 撰写日期：2011年08月08日

　　点评:

　　成本上升拖累净利润增速。报告期内公司营业收入实现了较高的增速，但公司主要业务盈利能力下滑明显，公司医药行业收入20.81亿元，同比增长了24.04%，毛利率为64.09%，同比减少了3.92个百分点，报告期内中药材和白糖价格同比涨幅在30%以上，导致公司成本上升。医药行业收入占公司总收入比例为84.83%，医药行业盈利能力下降拖累公司整体盈利能力下滑，报告期内公司整体毛利率为59.21%，同比减少了2.62个百分点。

　　OTC收入增长29%，毛利率下滑5个百分点。OTC药品是公司医药行业的主要组成部分，报告期内，公司OTC业务营业收入14.88亿元，毛利率为62.70%，同比减少了5.08个百分点。

　　感冒药增势良好，皮炎平呈现颓势，新产品是增长亮点。公司OTC行业主要产品包括三九感冒灵、三九皮炎品和三九胃泰等品种。其中感冒灵近年来一直保持了较高的增长势头，2009年的销售规模在9.5亿元左右，同比增速为35%，我们预计2011年上半年的收入在6.5亿元左右，同比增速30%。三九皮炎平是目前国内皮肤病用药市场最大的单个品种，由于皮肤病用药市场规模有限，并且近年来竞争愈发激烈，新上市品种对公司产品造成较大冲击，导致公司三九皮炎品2009年销售收入出现萎缩，我们预计该药物的年营业收入稳定在3.5-3.8亿元左右。此外，公司的三九胃泰和正天丸增速均超过40%，新产品中强力枇杷露、小儿感冒药继续维持了高速增长势头，分别比去年同期增长123%、67%。

　　中药配方颗粒增速达到44%。报告期内，公司的中药配方颗粒实现营业收入1.95亿元，同比增长了44.18%。2006-2010年公司中药配方颗粒收入由7122万元增长到2.98亿元，复合增长率在43%左右。由于中药配方颗粒行业的政策壁垒，竞争者相对较少，而中药配方颗粒更适合现代人紧张的生活节奏，我们认为该行业尚有较大发展空间。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益为0.94元、1.17元和1.54元，对应前一交易日收盘价18.47元的动态市盈率为20倍、16倍和12倍。公司是国内OTC行业龙头企业之一，目前具有比较明显的估值优势，我们预计未来公司成本压力将稳中有降，我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示。成本上升超过预期；主导产品增速低于预期。

　　紫光古汉（行情，资讯）（000590）:业绩符合预期，经营好转持续

　　医药生物

　　研究机构：长江证券（行情，资讯）（000783）分析师： 乔洋 撰写日期：2011年04月22日

　　第一，业绩符合预期，经营好转持续。

　　公司2011年1-3月实现营业收入8455.48万元，同比增长27.27%，环比下降13.4%；其中归属于上市公司股东的净利润为1941.04万元，同比大幅上升867.63%，环比下降12.37%；实现基本每股收益0.09元。期间整体费用率37.74%，较去年同期下降7.15个百分点。公司业绩基本符合我们预期。

　　本季度销售费用较上年同期增加472.76万元，同比增长58.38%，主要原因为主营业务收入增加及营销模式改变所致；

　　财务费用较上年同期减少126.11万元，同比下降43.34%，主要系报告期内贷款下降，利息支出减少所致。投资收益较上年同期增加828.99万元，同比大幅增长2571.69%，主要系参股公司南岳公司盈利增长所致。

　　第二，方向明确，有望更上一层楼。

　　2010年，公司通过一系列措施如收回古汉养生精的销售权、古汉养生精扩产，积极推动配合南岳制药的股权官司，对衡阳制药公司进行产权重组，剥离亏损的大输液业务等手段对现有医药资产进行整合，历史负担解除。我们认为公司已经迎来了业绩拐点，方向比较明确，经营持续改善值得市场期待，未来业绩有望更上一层楼。

　　第三，继续维持“推荐”评级。

　　预计公司2011-2012年EPS分别为0.44元、0.54元，公司已经迎来业绩拐点，方向比较明确。古汉养生精的销售在扩产后及新营销模式驱动下有可能超预期，我们维持公司的“推荐”评级。

　　九州通（行情，资讯）（600998）:自建与并购齐推进，拓展营销网络

　　医药生物

　　研究机构：天相投资 分析师： 彭晓 撰写日期：2011年04月26日

　　2010年，公司实现主营业务收入212.52亿元，同比增长12.10%；实现营业利润4.39亿元，同比增长22.67%；归属母公司所有者净利润3.53亿元，同比增长18.64%；基本每股收益0.27元，基本符合预期。分配预案为每10股派1.00元（含税）。

　　综合毛利率增幅大于期间费用率增幅。2010年公司综合毛利率同比增加0.38个百分点至6.48%，其中西药、中成药毛利率同比增加0.33个百分点至5.95%，2010年西药、中成药销售收入、毛利额占比分别为91.38%和84.56%，是公司利润主要来源，因此西药、中成药毛利率上升是综合毛利率上升的主要原因。期间费用率同比增加0.21个百分点至4.24%，其中销售费用率、财务费用率分别同比增加0.15、0.18个百分点至2.15%、0.58%，管理费用率同比减少0.13个百分点至1.51%。

　　以效益为导向，重点发展高毛利品种。2010年，公司强调以效益为导向的销售理念，调整经营品种，在品种可替代的前提下，重点发展高毛利品种。同时，对销售客户进行梳理，淘汰连续两年没有任何业务往来的客户，降低管理成本。

　　零售连锁，打造独立零售连锁品牌。2010年，公司继续坚持以发展自营店为主、联盟店为辅的策略。截至2010年底，公司零售连锁药店共708家，其中自营店较去年增加34家达到93家，加盟店减少55家至615家。同时，公司建立了“好药师大药房”连锁品牌，加大了加盟店审核力度，欲打造独立的医药流通零售连锁品牌。

　　耕耘二级以下医院渠道，开发中高端医疗机构市场。公司积极参与基层公立医疗机构基本药物集中采购配送招标，目前在已公布的29个省市的基本药物配送商的招标中，公司已获得湖北等14个省市的配送权。另外，参股公司江西九州通药业有限公司获得了江西省的配送资格。加大对中高端医疗机构市场的开发，公司已初步建立起中高端医院业务拓展与管控体系，集团总部及下属各地的经营公司均建立了医院事业部，实行事业部制的垂直管理。

　　自建与并购齐推进，拓展营销网络。2010年，公司完成8个新建或改扩建物流中心项目，续建项目4个，新开工项目11个。透过下属企业重庆九州通控股绵阳九州通、遂宁市西部华源医药有限公司；与四川科创医药集团有限公司合资成立“九州通科创”。拓展了公司全国性物流配送区域，支撑了公司业务发展的需要。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2011-2012年EPS分别为0.36元、0.46元，以4月25日最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为39倍、30倍。公司目前股价已体现其价值，给予“中性”的投资评级。

　　风险提示。政策风险，零售连锁业务拓展风险。

　　长春高新（行情，资讯）（000661）2011年中报点评:期间费用大幅上升拖累公司业绩

　　医药生物

　　研究机构：国都证券 分析师： 潘蕾 撰写日期：2011年07月28日

　　1、公司公布2011年中报。2011年上半年，公司实现营业收入5.77亿元，同比增长4.73%；营业利润0.88亿元，同比下降22.08%；归属母公司股东净利润0.42亿元，同比下降29.17%；每股收益0.32元，低于预期。

　　2、医药业、服务业持续增长，房地产业务大幅下滑。2011年上半年，公司收入平稳增长，其中医药业和服务业收入持续增长，分别实现营业收入5.02亿元和633万元，同比增长23.64%和16.34%。由于公司调整了新开工项目进度，房地产业务收入出现大幅下滑，实现营业收入0.69亿元，同比下降50.79%，对公司收入增长造成较大负面影响。

　　3、医药业稳定增长，金赛药业表现抢眼。2011年上半年，公司医药资产总体实现了稳定增长，其中金赛药业表现抢眼:报告期内，金赛药业持续推进营销体系建设，实现营业收入2.26亿元，同比增长44.50%；由于水痘疫苗市场竞争激烈，百克生物实现营业收入0.89亿元，同比下降3.27%；华康药业着力打造独家品种血栓心脉宁片，实现营业收入1.86亿元收入，同比增长17.75%。

　　4、期间费用大幅上升拖累公司业绩。2011年上半年，受下属制药企业销售投入加大和员工薪酬增加等因素影响，公司期间费用率大幅提升13.42个百分点:其中销售费用率增长幅度最大，同比增长11.80个百分点。期间费用率大幅提升拖累公司业绩，使得公司上半年利润增速大幅低于收入增速。

　　5、研发工作持续推进。2011年上半年，公司下属制药企业在新产品开发方面均取得一定进展。金赛药业长效生长素已完成第二次药审上会答辩；注射用重组人促卵泡激素正进行技术审评。百克生物狂犬疫苗工艺持续改进。华康药业伪人参皂苷GQ及其注射液已获得临床研究批件。

　　6、维持公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。我们小幅下调公司2011-2013年每股收益至0.84元、1.21元和1.69元，对应2011-2013年的动态市盈率分别为59倍、41倍和29倍。虽然公司目前估值水平较高，但考虑到其旗下制药企业均有较高的成长性，在研药品储备丰富，新药市场前景看好，维持公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。