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    零差率二次议价等药品政策对流通企业影响较小。

    县级医院药品零差率的逐步实施，生产企业倾向于提升配送企业集中度，由于配送成本刚性，配送企业利润空间基本不受影响。同样由于配送成本存在，二次议价对配送企业影响小。药房托管方面，配送企业具有药品采购选择权的形式对于生产企业及医疗机构影响较大，而配送企业只是集中配送形式的托管具有可持续性。

    基药目录及二三级医院使用要求有望带来基药业务快速增长。目前基层药品市场占比15%，公司12年底覆盖95%基层医疗机构，第二次招标启动后有望实现全覆盖。新目录实施带来的品种增多以及二三级医院使用比率要求将提高基药市场规模，而高价品种增加有望提升毛利率水平。后续新进基药招标降价幅度应该会低于首次招标降价水平。公司作为山东省内基药配送第一以及覆盖率第一企业有望受益于基药规模的快速增长。

    器械空间大，流通行业有望快速集中。

    省内器械市场大概100亿元左右，公司业务包括单纯配送和代理两类，毛利率水平相比药品要高。目前产品包括2万多规格，包含诊断试剂普通耗材及检验仪器、支架等高值器械。公司利用药品市场的高覆盖率有望快速提高器械覆盖率，公司预计由12年底的60%提高到13年的全覆盖。由于公司覆盖水平高，生产企业倾向于选择公司作为产品配送商。目前省内有多达1.8万器械经销企业，而后续可能实施的器械集中招标将促进器械配送集中度提高，有望重演药品集中招标带来的集中度提高，当前也有小经销企业主动希望出售给公司。此外，省内竞争对手国药、华润、海王较少进入且配送领域，公司先发优势明显。公司增发项目目前在反馈中，资金到位后将保障器械等新业务开展。

    省内子公司及物流中心逐步设立，竞争力提升明显。

    山东药品市场500亿，列全国第六位，增速在18%左右。公司医疗机构覆盖率全，一级医院覆盖95%，二级97%，三级达到100%。后续有望通过新药品品种增加、器械、医疗织物等带来新增量。公司预计13年药品增长35%达到60亿。公司预计达到全省30%占有率后将主要向省外扩张。公司12年在鲁南等力量薄弱地区临沂、济宁设立子公司，今年将在菏泽、枣庄设立，本地化后将推进公司在当地业务开张，新成立地区实现高速增长。济南、烟台物流基地将在今年4月、10月投入运营，提高业务机械化信息化水平，折旧影响在500万元左右。目前省内其他大型配送企业国药、华润等主要通过收购当地企业股权(基本51%达到控股水平)进入各地市，各地市之间整合度不完全，某些被收购企业存在积极性减弱的情况。

    投资建议：维持“推荐”评级。

    预测2013-2014年归属于母公司的净利润同比增长36.13%和35.05%，EPS分别为1.61、2.17元，当前股价对应的PE分别为20、15倍。维持“推荐”评级，持续看好，可积极介入。

责任编辑：杜兆阳

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