茅台真的是飞天了！ 老生常谈一下：喝完酒是不是该吃药了？恒瑞医药股价最近两年已翻倍，最新市值已经突破2000亿元大关。

火山君最近发现券商都在集体唱多医药股，目测了一下，多家券商发布了医药行业唱多报告。他们的主要观点是这样的：

龙头恒瑞医药和云南白药均创历史新高，医药的消费升级行情正在全面展开。

医药进入大时代，“创新”是医药这个时代的大主线，长期看会诞生一大批超级大牛股。

在国家医改政策陆续落地、医药行业同样吹响“创新”号角的当下，我们认为，现在已经可以把寻找中国的“武田药品”提上日程。为什么是武田药品？众所周知，这是世界前二十大和亚洲第一大的制药企业......

10月份以来，医药板块开始有重新焕发青春的态势，上一次美好时代还停留在2016年以前。那么，时隔近两年，这次医药行情的抬头，是大牛的前奏，还只是短暂的绽放?

火山君就此专访了有着A股“医药一哥”之称的德传投资董事长姜广策。

德传投资董事长姜广策

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把脉医药股，如何望闻问切

对医药行业有多年研究的投资者应该对这位私募大佬不会陌生，科班出身的他是中山大学有机天然药物博士、广东华南理工大学生物制药博士后。2007年，姜广策还获得了广东省2007年自然科学一等奖。

这位在医药界早已声名在外的生物制药博士，从企业到券商再到私募，始终专注于医药领域。得益于医药行业耕耘多年，姜广策在进入资本市场之后，同样斩获颇丰。作为A股医药投资圈的一哥，姜广策的选股实力不容小觑。2013年初，姜广策成立德传基金，并在第一年就为投资者创造了50%以上的收益，战胜同期的公私募同类基金。而今年以来，其管理的核心产品同样收益超过30%。

接下来，就来听听他对于蛰伏已久的医药板块，有着怎样的最新见解？

火山君：关注到今年以来，中证医药指数涨幅仅为13.77%，明显跑输沪深300等大盘指数，特别是今年前9个月整个板块持续低迷，直至进入10月份以来才有了明显上涨行情，您认为主要原因是什么？哪些因素促成了医药股的这波上涨？

姜广策：医药板块的低迷其实是自2016年熔断下来之后就一蹶不振，与之形成鲜明对比的就是白酒板块，贵州茅台启动正是2016年的2月，而医药板块的绝大多数个股则是那时开始漫漫熊途，这期间最大的原因来自于行业本身的变化，白酒这种高度同质化的行业已经完成了行业集中度的提高，大量的杂牌酒退出市场，曾几何时几乎每个县都有酒厂，但这种现象已成过去时了，所以优质白酒企业获得了越来越大的市场份额，业绩持续超预期。

但是反观医药行业，这一波下跌的导火索还是受行业政策影响，福建三明医改的推行给药价带来极大压力，市场都预期药企将进入业绩寒冬，同时不单有药价的压力，还有整个医药行业在2016年这个政策大年推出的13项重大行业政策有关系，这些政策总结起来讲就是提升行业门槛，加快淘汰不具实力的中小企业。这些政策中，比如以一致性评价为例，以后国家只允许头几家通过仿制药一致性评价的企业生产，其后的不再被许可生产，这个政策一改过去一个药品有成百上千个企业生产的局面，对行业的淘汰力度可想而知，而做这个一致性评价的资金投入已经高达每个产品三五百万元，这种硬性支出毫无疑问都会给药企带来业绩压力。

此外，还有分级诊疗、药品零加成、耗材阳光采购、医院控制药占比、药品生产企业飞行检查、环保核查、两票制全面推行等等都是影响企业业绩增长的现实压力，所以在这些压力的预期下医药板块实在难以雄起，局面一直到了今年三季度才改观，而改观的原因就是2017年的半年报出来后发现情况并没有那么想象的糟糕。

根据工信部公布的2017年上半年医药工业主要经济指标完成情况，医药工业规模以上企业实现主营营业收入1.53万亿元，实现利润总额1687亿元，分别同比增长12.39%和15.83%，在全国20个工业门类中排列前茅好于预期，到了今年三季度再叠加年底的估值切换以及大盘向3400点的回升带动了医药板块走出颓势，且根据刚刚公布完的医药板块三季报来看，271家医药上市公司2017年前三季度共实现营业收入8497.1亿元，同比增长19.31%，共实现归母净利润797.4亿元，同比增长22.92%。利润回升势头得到持续，这都能支持医药板块的行情继续走强。

火山君：您认为这波医药股行情是否会持续，对于医药股行情接下来的表现怎么看？如果医药股的行情已开启，您认为主要的机会可能存在于哪些细分的子行业？

姜广策：总体我们认为医药股行情会持续，但有一点要指出的是，今年的医药行情其实跟大盘的分化行情很类似，在目前我们跟踪的300支左右的医药医疗股中，除去2016年以后发行上市的次新股外，目前股价超出了2015年市场大跌之前高点的医药股有15个，而股价低于2015年大跌之后最低位置的，也就是股价创出新低的医药股有35个，另外，没有再创新低但低于2016年熔断后低点的医药股则有81个，医药板块如此的分化走势史无前例，也给医药股的投资带来巨大挑战。

从今年医药股表现来看，整体上有行情的就是三类，第一种是业绩稳定增长的白马股，以恒瑞医药和华东医药为代表；第二种是赶上了产品上涨周期的原料药股，例如兄弟科技和永安药业；第三种则是创新题材，因为其重磅产品的预期而推动上涨，例如沃森生物和双鹭药业，前者市场期盼着其13价肺炎疫苗的揭盲，后者则是抗癌大品种来那度胺的审批通过。

接下来的行情我认为仍然是围绕着这三种类型发展，而其余业绩增长不突出，或者没有可供市场展望预期的题材医药个股恐怕就还要横盘很久了。

火山君：虽然今年以来，医药行业没有整体性的行情，但是也有不少个股表现不错，比如云南白药、恒瑞医药、片仔癀等，您认为其中的逻辑是什么？这些个股是否还会持续表现下去，如何判断这类个股的上涨空间？

姜广策：医药股的核心逻辑都是看产品，由产品线所决定。这些白马股应该说是可以一直走下去的，只要有新产品投下去，业绩是可以持续的，目前也还看不到天花板。而且如果拿来跟国际上知名医药企业做对比的话，都还是很小的体量。

当然，这些公司各自也还有些不一样，有的公司新产品开发也并不是太给力，但是业绩仍然很不错，这主要是因为核心产品足够好，很大程度上依赖于核心产品的提价，从另一方面来看，这跟管理层也有关，显得不够进取。

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10亿元大产品才能驱动股价上大台阶

除了二级市场医药行情备受关注，今年以来，火山君也注意到，医药行业也有不少相关文件发布，比如《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》等。

而随着这些文件的发布，投资者最为关心的显然就是哪个细分的子行业有可能率先站在风口？而在这些子行业中，又有哪些上市公司会明显受益？

火山君：关注到近期，管理层发布了《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》。有机构人士认为，这是继2015年8月《国务院关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》之后，又一个深化药品医疗器械审评审批制度改革的纲领性文件，对我国医药产业创新发展具有里程碑意义。您对此次文件的发布有什么样的看法？

姜广策：医药行业内部对这个改革意见是持有非常正面和积极的评价的，现在的管理层大力度推进改革，出台的一系列政策都是着眼于提升行业门槛和技术水平，向国际标准看齐，这必将淘汰相当一批中小企业，而这些中小企业唯一的竞争力就是带金销售，这些不规范的药企不淘汰掉的话中国医药市场就必然是劣币驱逐良币，好企业迟迟发展壮大不了，没人再认真做研发，而研发才是医药企业的命脉所在，因为医药行业本身就应该是高科技产业，行业本质就是知识产权，对于坚持投研发的企业来说一个新的时代开始了，未来几年医药行业各细分领域的集中度将大幅提高，其中的龙头企业必将是大牛股！

火山君：继发布《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》后，药品审评改革政策加速落地，CFDA连续发布药品管理法和药品注册管理办法等多个关于药品注册的征求意见稿，您认为这些文件对于哪一类上市公司来说，受益会更为显著？

姜广策：应该说对于大企业和研发驱动型的企业都是受益者，例如恒瑞医药，该公司董事长比很多药企提前了至少十年开始砸钱搞研发，如今其建立起的优势已经让很多药企望尘莫及了，强有力的产品线驱动业绩持续成长，这一切都反映在了恒瑞今年以来的股价表现上了。

火山君：从行业角度来看，有观点认为医药行业进入到从仿制药为主，向创新药转变的时代转折点，在未来三到五年，创新药将是医药行业投资的大趋势和主要逻辑。想请问，您是否也是持同样的观点？如果这是大的趋势，那么该如何把握投资机会？

姜广策：我完全认同这个观点，实际上这也是我一直以来的观点和资金配置方向，以后的药品生产企业比拼的就是谁家的产品线更能满足临床的刚性需求。

在这个大趋势下投资机会就在于深入分析药企的在研产品线，尤其是从目前各家正在进行二期和三期临床试验的产品中去找重磅产品，越重磅越好，只有能年销售收入破10个亿以上的大产品才能驱动企业业绩和股价表现上台阶。

火山君：您怎么看在两票制的大浪潮下，医药流通行业的投资机会？

姜广策：在没有推行两票制之前全国大概有接近一万家大大小小的各类的医药商业公司，这其中有大量的小商业公司，局限在某个地方市场的配送以及甚至就是单纯的过票公司，药企的药品从出厂到医院这其中可能会七票八票，流通环节层层加价效率低下且充斥大量的不规范甚至是违法行为。

在全面推行两票制后这些小商业公司都失去了生存空间，这就为全国性的大商业和地方龙头商业企业打开了发展空间，我们看好能够抓住这千载难逢的历史机遇快速抢占市场份额的企业，这机会稍纵即逝，大家就是比谁能更快跑马圈地。

火山君：基因测序、细胞治疗这两年以来，经常是二级市场一个炒作的热点，有的公司一上市涨幅就超过10倍，但也有人表示在二级市场上对标的上市公司并不多，基因测序领域的大量优秀企业尚未上市，您认为在A股中，如何把握这一细分领域的投资机会？

姜广策：这些题材要做个案分析，因为打着基因测序和细胞治疗旗号的公司实在太多，要找那种有真正独家技术和产品的企业，只有这种才能具有定价权，否则人人都做同类型的基因测序那最后仍旧是拼价格拼成本，那就跟一般的服务业没有区别了，但目前在A股里面，还没有真正可以对标的公司。

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生物制药领域有诞生10倍牛股的潜质

既然有行情，行业也在发生着变革，那么，机会该如何把握呢？而作为买股只买医药股的牛人，姜广策本身又都是如何做投资的呢？

接下来的干货可要收好了，透过他的一套选股逻辑，或许你也能从中找到投资医药行业的真正秘笈。

火山君：您认为，在医药行业，能称得上是一家值得投资的上市公司，应该具备哪些条件？

姜广策：归根结底好的医药企业就是能源源不断的研发出适合中国患者需求的产品的企业，并且在这个过程中掌握好投入与回报的关系，让业绩持续的增长，简单一句话就是要么第一要么唯一，企业能把定价权掌握在自己手中。

火山君：听您公司同事说，您经常到处出差，您是否会亲自去上市公司调研，您一般如何去了解一家医药行业的上市公司？

姜广策：我经常自己去上市公司，一年有很多时间泡在医药行业和企业活动中，了解医药企业的方式多种多样，看年报是最简单的方式，跟董事长做朋友是更进一步的方式，与行业上中下游各个环节的朋友去了解和相互印证也是个很好的办法。

另外，我一般比较喜欢跑没人关注的公司，现在医药行业接近300只股票，很多都没有券商覆盖，我就比较喜欢跑。而有的医药股，可能身边亲戚朋友在实际使用中就能反馈到不少有用的信息，比如某一种药，他们用起来有非常好的效果，而对于这类公司，我会去做研究，而且有可能在没去公司调研之前就会先买一点，不过之后也肯定还会去跟董事长见个面，了解董事长的愿景、规划等方面。

还有我们基金在全国几个最顶尖的药科大学，例如中国医药工业研究院、沈阳药科大学、中国药科大学、复旦药学院设立了德传奖学金，通过奖励品学兼优的药学博士，从药品研发领域的人脉中去了解行业企业也是很好的办法，总之，经营好这个行业的人脉不愁没有办法。

火山君：关注到您提到，“过去十年医药指数上涨了近10倍，是A股表现最好的板块，未来十五年随着快速老龄化医药的空间更大，换句话说买医药股拿住，最好忘掉。”从您的角度来看，10倍的医药股在A股多不多，如果选到10倍牛股？

姜广策：10倍的医药股非常多，到目前为止云南白药从上市到现在涨了100倍，且医药板块向来就是牛股辈出的板块，整个板块在过去10年有七年都是跑赢大盘的。

正如我所说的医药行业本质是知识产权，是研发驱动型的行业，所以在挑选医药股时我最看重的就是其研发投入占营业收入的比重这个指标，目前国际一流制药企业普遍的研发投入占比在20%左右，国内企业目前还达不到这个水平。

我们就拿国内医药股的龙头恒瑞医药来做标杆，恒瑞在2016年报披露的研发投入占比是10.68%，如果能比恒瑞投入的还多那就是我重点关注的医药企业，而如果研发投入占比低于5%的药企我一般就不太关注了。

至于怎样找到十倍股，我认为还是要从研发和产品线的角度去考虑，假如目前市值在百亿左右的医药股要成长十倍成为千亿市值的话，那就意味着其年净利润应该是30亿元左右，要具备如此盈利能力的产品我认为只有在生物制药领域中才可能具备，例如新型疫苗、单克隆抗体药物等，否则普通的化学药、中药和一般医疗器械的话是没有可能达到这个利润水平的。

了解企业的研发进展也是我调研企业时最为关心的问题，我喜欢药企手握国家重大新药创新项目越多越好，希望看到研发部门人员持续增加，处于临床二期以后的研发项目进展顺利，国家有关科研部门给予的支持力度越大越好，研发永远是医药企业发展的灵魂。

火山君：今年的行情，是否有让你感受到比较煎熬？如果有，您对于自己的选股思路是否有过犹豫？未来会做哪些方面的调整？

姜广策：从2016年熔断后直到今年9月确实医药板块的表现乏善可陈，这种情况在2011年到2012年底也曾经出现过，那时的下跌就是由某省的唯低价是取的药品招标引发的，但在2013年初医药板块重振雄风，在2013年第一季度医药指数就涨了30%，众多的医药股在2013年里纷纷翻倍。

所以我们经历过那种情况并无多少担心，这个行业是每个人最基本的健康需求所决定的，这种需求的刚性无可替代，短时期的回调必然是新的上涨的起点，我们的思路从未动摇，对于熬不住的投资人我只想说这个市场上百分之九十多的人都是只看眼前的短期波动，投资行为基本被情绪控制，所以只需要看得稍长一点，更多从公司业务本身发展去考虑就可以笑傲江湖了，基本面坚实的医药股稍稍一跌就害怕卖出的投资者我更替他们惋惜。