天相投顾 郝建杰 　　行业业绩明显回升。今年前8个月,化学制剂药行业实现销售收入1071亿元,同比增长23.73%，；实现利润总额111亿元，同比增长60.61%，收入和利润增长同创历史新高；税前利润率已基本恢复至国家发改委调控药品零售价以前的水平，行业回暖趋势明显。 　　成本与费用的控制是业绩回升的主要原因。在国家实行药价控制的情况下，中国的制药企业通过实行企业内部成本与费用的控制来提高盈利能力。据统计2007年前8个月化学制剂药行业的平均三项期间费用率比去年同期下降了1.66个百分点。税前利润率上升至10.35%。 　　医改仍是看点。期待已久的新医改的具体方案未能在年底出台。08年医改仍是行业的一大看点。医改能够进行到何种程度有待观察，对制药企业的影响究竟有多深难以下定论。但是我们认为医改会给化学制剂药行业带来较多的利多因素。 　　药品监管压力仍将持续。食品药品的安全问题成为国际关注的重大问题。一年多的药品专项整治已接近尾声，对行业也产生了较大的影响，预计未来行业高强度的监管压力仍将持续，我们认为这对行业的整合具有推波助澜的作用。.. 2008年投资策略。未来医药股投资仍然应该选择成长性较好的龙头企业。我们认为具有较强研发实力的企业仍然是未来投资的热点，这些企业的新产品往往具有他人无人能及的定价优势，企业盈利可观；而生产普药的龙头企业未来可能会受惠于医改的政策，因此在这里我们重点推荐恒瑞医药(55.17,-0.82,-1.46%,股票吧)(600276)和双鹤药业(30.62,0.23,0.76%,股票吧)(600062)这两家公司。 　　风险提示。医改方案的不确定性及医改进程的不确定性。 　　1.化学制剂药行业总体运行状况分析 　　1.1走出药价下调影响，行业业绩恢复性增长 　　作为化学制药产业链的终端，受2005年以来国家行政性降低药品零售价的影响，中国化学制剂药行业经历了前所未有的严冬，企业盈利能力大幅下降，行业平均的税前利润率由05年的9.59%降低到了8.32%，利润总额更是在06年出现了负增长。在本身行业内竞争已非常激烈的情况下，制剂药企业的生存变得更为艰难。 　　然而，从今年制剂药行业的运行数据来看，化学制剂药行业整体回暖趋势明显，前三季度，制剂药行业实现销售收入1070亿元，同比增长23.73%，实现利润总额111亿元，同比增长60.61%，为历史最高。当然去年基数较低是其中的原因之一，但是我们将今年实现的税前利润同05年同期的数据相比增长38.07%来看，仍然是历史最高，这说明推升今年行业业绩增长还有其他重要原因。 　　1.2内部成本与费用的控制是税前利润率上升的主要原因 　　由于国家目前对药品价格实行较为严格的限制，因此制药企业通过提升价格来提升盈利能力之路行不通。通过对行业1—8月份的经营数据进行分析，我们发现行业的毛利率有较大幅度的上升,由去年同期的38.57%上升至39.71%,平均期间费用率也呈现出一个明显的下降趋势。这说明内部成本与费用的控制是行业业绩增长的主要原因。 　　2.行业发展前景分析 　　目前我国存在四大因素能够促进化学制剂药行业未来持续增长，他们分别是：1.中国宏观经济的高速增长。2.中国人口老龄化趋势明显。3.医疗体制改革促进医药行业健康向上发展。4中国科技实力不断增强。 　　据IMS health预测2008年全球医药市场规模将达7350-7450亿美元，增速为5%-6%，略低于2007年6%-7%的增速，增速为历史最低。但是对于中国市场的预测很为乐观，IMS预测2009年中国将成为世界第七大药品市场，未来几年中国的药品市场将保持17%的增长速度，远高于世界其他主要医药市场的增速。 　　2.1经济的高速增长必将带动制药行业发展 　　目前我国人均居民收入偏低，药品消费能力有限，随着经济的发展，人民收入的增加及人民对健康意识的不断提高，人民的药品消费需求将逐渐提高。这是制药企业发展的根本原动力。 　　经济高速发展推动城市化进程不断加深.城镇人口占总人口的比例不断上升。由于我国社会保障制度以及经济发展不平衡的原因，城镇人口的医疗保健水平远远高于农村，因此城镇化的推进将有利于整个医药行业的发展。 　　2.2人口年龄结构变化扩大用药需求 　　由于实行了30多年的计划生育政策，我国的新生人口得到了有效的控制，人口结构呈现明显的老龄化趋势。据卫生部数据，截至2005年底，我国总人口中60岁以上的人口占总人口的比例由1960年的8.59%上升到了13.00%，而且45岁至60岁的人口占总人口的比例也上升了7.32个百分点，达到了19.39%。我国人口老龄化的趋势明显。 　　人口老龄化给中国的制药业带来的直接影响就是扩大医药市场的需求。有资料显示随着年龄的增加，人体患病的概率是逐渐增加的，老年人的用药水平是平均用药水平的1.17倍。这就是说老龄化结构的社会要比非老龄化结构的社会有更大的药品消费需求，老龄化的到来为我国的制药业发展提供了良好的发展机遇。 　　2.3医疗体制改革 　　目前医疗体制改革的具体方案尚未出台，但是我们预计08年后出台的医改方案将以十七大报告中涉及到的有关于医疗卫生事业论述为指导逐步推行。在十七大的报告中有关医疗卫生事业的论述中强调“一个坚持、两个强化、三个重点、四个分开”：“一个坚持”是突出强调公共医疗的公益性质；“两个强化”是强化政府投入和责任、强化覆盖全社会的卫生服务体系；“三个重点”是预防为重、农村为重、中西医并重；“四个分开”是政事分开、管办分开、医药分开、营利与非营利分开。 　　我们认为这个思路对于医药行业来说有两个层面上的影响。第一个影响是加大政府在医疗卫生事业上的投入，将卫生福利的覆盖范围扩大到所有人口。这是一个较浅的影响。这个影响的直接结果就是扩大我国药品市场的消费需求。 　　医疗卫生事业应当是公益性大于盈利性。但是由于我国所处的特殊发展阶段，国家在改革开放后就逐步减少了在医疗卫生事业的财政投入比例。医院也由事业性单位转变成了企业单位。在我国医疗保险制度不完善的情况下，这样做的直接后果就是加大人民群众的医疗负担。 　　随着社会的发展，群众看病难看病贵的矛盾越来越突出，为了减轻老百姓的医疗负担，让老百姓看得起病，政府近年来采取了不少的措施。2005年起国家发改委大幅度的降低了药品的零售价格，降价的幅度前所未有。然而从目前的效果来看，降价并未明显减轻老百姓的医疗负担，而中国的制药企业却深受其害。 　　扩大医保范围，建立全民医疗保障。为了进一步解决当前医疗矛盾，今年国家又开始着手建立城镇基本医疗保险制度的试点工作，预计2010年在全国内实施，将城镇未纳入医疗保险的人口全部纳入到社会医疗保险制度中来。至此，加上1998年建立的全国城镇职工医疗保险，2002年建立的新型农村合作医疗制度，我国已建立起目标覆盖全部人口的社会医疗保险体系，使得人人享有医疗保障。我们认为随着社会医疗保险体制的完善，我国长期被压制的药品消费需求将有较大规模的释放，我国医药市场将迎来新一轮的大规模增长。 　　加大医疗卫生机构的建设，降低医疗服务机构的集中度。除建立全民保障体系系外，国家还大力发展社区医院等基层医疗卫生机构，改变目前这种医疗资源过分集中在大城市大医院的现状，实现小病进社区，大病进医院。届时新型的社区医院和乡村卫生医疗机构将成为医药分销的第三终端。由于社区医药医疗水平有限，我们认为第三终端的建立对一些生产慢性病用药(如糖尿病，高血压病，以及一些常见呼吸系统疾病用药)，临床基础用药如输液产品生产企业将有望在这新的战场上开疆拓土。而那些高端医药产品如肿瘤用药，免疫系统疾病用药仍将集中在大型的综合医院和专科医院。 　　用药安全问题层出不穷，加强药品监管。“齐二药”事件反映出了我国在药品生产监管中的漏洞，用药安全成为了人关注的焦点。因此国家开始加强对药品生产，流通过程中的监管，保证群众用药安全；加大药品注册的难度，减少药品重复，避免一药多名。从去年起国家加大了对药品生产的监管，实行药GMP飞行检查制度。同时，国家有出台了新的药品注册管理办法，新办法中对于改变剂型而不改变给药途径，只增加新的适应证的上市药品不再给予新药证书，这样就从一定程度上减少了一药多名的发生，减少行业内药品重复，企业低度恶性竞争的局面。 　　医改的第二个影响是医药分开。我们认为对于医药企业来讲，这是一个体质性的转变。因为它涉及到了医药产业链上的利益再分配问题。 　　自国家减少对我国医疗服务机构的财政投入以来，以医院为代表的服务机构踏入了自负盈亏的时代。医院的收入开始与患者的医疗支出挂钩，医院一方面为了自己正常的经营，另一方面也是为了获得更多的效益，开始将药品收入作为其业务收入的主要来源。 　　由于药品是特殊的商品，其最终购买者的购买决定权完全掌握在医生手里，又由于医生的利益与医院的收入挂钩，而医院的收入又很大程度上由出售药品的收入来决定，因此出于利益的考虑，医生和医院利用自己的处方权一方面高价售药，另一方面售高价药。高价售药是指医院将药品定价远高于药品实际出厂价，售高价药是指医生尽量开大处方。又由于医药行业的竞争度激烈，于是出现了医药商业贿赂的现象。因此我们可以看出，医生医院的利益与药品挂钩一方面导致了药品价格虚高，另一方面压缩了医药企业的利润。我们认为，假如实现医药分家后，医生医院的利益将不再与药品收入挂钩，那么药品零售价中虚高的部分有望在不降低药品出厂价的情况下合理蒸发，而且制药企业还可省去一大部分费用。当然，医药分开的前提是国家加大对医疗卫生事业的投入，保证医院的正常经营和合理的利益。这需要国家出台一系列的配套措施。因此我们认为医药分开是一个渐进的过程，其效应不会马上显现出来。 　　3.上市公司运行状况分析 　　行业总体收益良好，投资收益占比扩大。07年前三季度，化学制剂药行业24家上市公司总体保持增长态势，一些行业龙头公司率先走出了困境，但仍有一些困难较多的公司尚未摆脱困境