点评：短融获批，未来加快发展步伐。人福医药此次融资是继2009 年9 月完成的定向增发项目之后第一次融资，截止2010 年9 月30 日，公司账面上的货币资金只有5.31 亿元，资产负债率达到44.44%.人福医药近年来发展迅速，自身业务产生的现金流难以满足快速发展步伐，其中：麻醉镇痛类新药研发、基因药物研发、制剂出口国际化以及潜在并购，公司资金存在较大缺口。此次短融主要用于偿还银行贷款以及补充流动资金，符合公司的发展进程与战略，为公司加快发展奠定基础，意义重大。

 

　　多点开花，研发投入及固定资产支出增速加快。1）宜昌人福作为国家定点麻醉生产企业以及综合性的麻醉药品生产企业，注重长远发展，因此研发投入大幅增加。公司进入临床及即将上市的创新药有纳布啡、阿芬太尼、磷丙泊酚钠、异氟烷乳化剂及二氢吗啡酮等。2011 年还将有2 个产品进入临床，研发投入及费用支出较大。2）公司正在建立达到美国食品及药物管理局（FDA）标准的软胶囊药类cGMP 生产厂，用于制剂出口美国和欧洲主流医药市场发，使得固定资产支出加大。3）公司开发基因药物一类新药“重组人肿瘤坏死因子相关凋亡诱导配体”以及用于下肢缺血、心血管类生物蛋白制品进入临床I、II 期试验，进一步推升研发投入。

 

　　看好麻醉药确定性高速成长，多元化发展支撑未来持续高增长。看好麻醉药确定性高速成长，多元化发展支撑未来持续高增长。公司作为A 股市场上为数不多的麻醉药企业之一，具有投资的稀缺属性。麻醉药持续高增长、制剂出口提上日程、基因制品初见倪端，多元化的发展支撑公司可持续高增长。我们维持2010-2011 年0.49、0.65、0.85 元盈利预测，同比增长15.3%、31.4%、31.5%，对应的预测市盈率分别为56 倍、42 倍、32 倍，维持“增持”评级。（申银万国）