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胰岛素确定性增长，盈利提升可期，给予“增持”评级：我们预计公司2011-2013年重组人胰岛素业务保持高增长预期明确，参股公司甘李药业第三代胰岛素发展空间巨大。随着胰岛素产能利用率提高，公司盈利能力提升明确。我们预计公司2010-2012年eps分别为0.27、0.32和0.43元，其中主营业务贡献盈利分别0.13、0.28和0.43元。我们给予公司6个月目标价17元，“增持”评级。
国内胰岛素增长是亮点，CAGR30%：根据IMS的数据，我们预测全球胰岛素销售额未来5年复合增长率为15-18%，远高于同期全球药品5-8%的增速。其中主要的动力之一就是中国、印度使用患者的迅速增加。中国所处的发展阶段和健康教育的缺失将导致糖尿病的持续高发。我们预计中国胰岛素销售额未来5年复合增长率为20-25%。
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通化东宝重点布局二、三线城市医院，将显著受益于中国胰岛素市场的迅速发展。目前公司已覆盖近3000家地县级医院，2011年将完成覆盖5000家医院(含中心城市医院)。因此我们判断公司国内胰岛素收入未来2-3年CAGR30%。
胰岛素产能利用率提高，毛利率显著提升：公司从2004年开始3000公斤胰岛素原料扩产工程，耗资7亿多元，2010年胰岛素原料和制剂项目全部投产。由于目前公司实际胰岛素销量和设计产能尚有很大差距，产能利用率较低。目前胰岛素毛利率仅为65%左右，处于最低点。随着胰岛素销量逐步上升，公司产能利率用提升趋势明确。我们认为到2012年公司胰岛素业务毛利率水平将由2010年的65%上升到71%。
风险提示：①2011年国家将分批降低药品价格，胰岛素存在降价风险，如果内外资胰岛素价格同比例调整，将对公司带来负面影响。②由于国内胰岛素市场发展空间巨大，竞争对手增加，市场竞争超预期也会对公司提升胰岛素市场份额带来不确定性。③如果市场风格切换到大市值蓝筹股，也会抑制公司股价表现。
提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。
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