医药行业增速略有下滑，行业增速下滑空间已很小；进出口贸易旺盛

2011年1-8月医药行业收入增速约27%，利润总额增速约20%。历史上，医药行业收入和利润总额增速均低于20%只有2004和2006年，我们认为行业增速下滑空间已很小，主要因为：（1）估值已经位于历史中枢。（2）医保覆盖范围提高导致的市场扩容是以往不具备的有利因素。医药行业进出口业务增速较快，2011年1-8月出口同比增36%，进口同比增46%。我们认为国内需求是驱动行业增长的主要因素，但是出口旺盛可能对出口依存度较高的公司业绩有一定支撑。

行业供给面：

药品供给质量在提高，企业集中度也在提高。（1）获批新药数量减少。2010年新药证书和生产批件仅有58件，而2006年为1803个，说明药品泛滥的现象逐步改善。（2）企业数量回落至新医改元年2009年之前的水平，甚至低于2006年。说明目前医药行业对新进入者的壁垒较高，而且集中度在提高。

行业需求面：

老龄化致医药行业长期看好，短期医保账户收支风险可能会加速行业分化：（1）老龄化在继续。第六次人口普查数据显示我国生育率持续保持较低水平，老龄化进程逐步加快。（2）短期医保收支缺口风险可能会加速行业分化。我们认为医保基金规模的扩大存在瓶颈，因此医保持续支出增速高于收入增速可能会导致医保费用的控制。不必要的检查数量减少，疗效类似、具有价格优势的仿制药优势就会体现出来，各子行业将分化。

医药行业未来基础医疗可能政府导向，高端医疗市场导向

我们总结1949-2011年医疗行业发展路径得出：基础医疗领域政府主导是发展趋势，目前机制尚处于摸索中，基层（基础医疗为主）滋生的问题说明政府对基础医疗投入的不足，当前肯定不是一个合理的状态，成本控制能力较强的普药企业未来可能会有机会，但是短期有政策不确定性；高端医疗和创新领域仍然将保持市场化，比如种植牙等高端服务，让民营医院去为高端客户服务可能是一个思路，我们看好高端医疗和创新领域。

医药行业估值相对值处于高位，绝对值位于历史中下水平；估值绝对值合理反应行业基本面

以2011年12月06日的PE（TTM整体法，剔除负值）为基准，医药行业/全部A股的溢价率处于自2005年以来的高位，溢价超过100%；但是医药板块估值的绝对值为30.97，处于历史中下水平，位于2008年底和2009年初的水平。据WIND最新一致预期(整体法)，医药板块2011年26.17倍PE，2012年20.98倍PE，我们认为估值合理反应了医药行业的基本面，但是由于相对估值较高，估值提升的空间较小。我们给予行业“增持”评级。

选股策略

 

（1）政策鼓励民营资本进入，差异化医疗服务公司：通策医疗（600763）、爱尔眼科（300015）等，看好开元投资西安高新医院的成长性。（2）受政策负面影响小的医疗器械类公司：新华医疗（600587）、鱼跃医疗（002223）等。（3）注重研发，创新药及对应大病种用药企业：人福医药（600079），恒瑞医药（600276），华东医药（000963）等。（4）消费升级，具备资源优势，持续提价能力的公司：东阿阿胶（000423）、片仔癀（600436）。

不确定因素

发改委降低药品最高零售价的风险，医改配套政策的不确定性。