投资点评

医保收入和支出增速的高峰早已过去，高增长消失不是今年才面临的问题：根据我们统计，三大医保体系收入、支出增速的高峰期都是在2008 年，分别为42.46%和43.87%，之后就逐步下降，今年的这两个数字我们预计分别为19.47%和22.49%。并且我们判断未来收入也是逐步下行的走势。

现在医保的问题在于支出率：这两年医保出现了一个什么现象呢？支出增速大于收入增速。2009、2010 年这两年支出增速快于收入增速10 个点，上一次发生这种状况是2004、2005 年。想想看2006 年行业的状况，再想想今年行业的状况，这两者之间是否有相通之处呢？现在几大医保体系的当年支出率（当年支出/当年收入）都在80%以上，如果能够一直维持这个水平还好。但是如果支出增速始终大于收入增速，当年爆仓的情况会发生、累计爆仓的情况也会发生，当然这都是没有考虑应对政策推出的理论测算。

医保支出的控制势在必行：分析了现状我们就完全可以理解现在的政策了，降价、控费……。所以我们年度策略做了几个预测：总额预付制、按病种收费、医保介入招标等政策未来今年会全面铺开，为医保控费节流。

医保控费对行业有什么影响：这个问题是关键。具体政策的影响暂不分析，太复杂，比如按病种收费有什么影响？我们也得看了政策细则才好分析。我们就看看控费对医药行业整体的影响。医保这块资金我们做了测算，大约贡献了30%的医疗卫生费用来源。比重虽不高，但重要性非常明显，因为其他的70%都是非政策可调控的（比如商业保险、社会捐助、计划生育、行政开支、个人现金等等）。这30%的医保支出通过这两年的增长撬动行业，对行业销售的拉动非常明显。我们统计了2005-2009年行业销售收入增速和医保支出增速直接的关系，简直是太一致了！至于2011 年为什么偏差了，我们也想知道（统计口径变了影响多大？）。

周报观点

近期交流感想：政策虽有不确定性，需求毕竟是刚性。中国的医药产业的先行者们，在创新、营销、品牌、管理等方面进行了多年的沉淀，他们的价值不会因为短期的负面政策而减弱，反而动荡环境下优势更为明显。经验主义判断，白马股的急跌时刻买入都会有收益。这个市场环境下重点个股：恒瑞医药、云南白药、康美药业、海正药业。