8月21日，被称为“我国本土综合实力最强的民营生物疫苗企业”智飞生物发布了中报业绩，表面上看，营业收入和净利润同比均有所增长，但若扣除政府补贴这项非经常性损益，其实际净利同比下滑近两成。   　　值得注意的是，就在这份中报发布之前，智飞生物的副董事长吴冠江赶在“窗口期”前借反弹之势大幅减持，短短一个月时间就套现4.2亿元。   　　此外，公司一名副总经理和董秘自去年就开始减持，到目前为止，三人套现约5亿元。这一数额相当于智飞生物去年全部净利润的2.5倍。   　　三高管套现额超去年净利   　　8月21日，智飞生物发布中报。就在此次中报发布的窗口期之前，公司副董事长兼副总经理吴冠江于今年6月14日、7月9日、7月16日进行减持。到7月16日为止，吴冠江在一个月时间里，共减持智飞生物1778万股，约占公司总股本的4.4%，套现4.22亿元。   　　吴的套现时机可谓非常精准。这不仅因为其最近一次减持日期距智飞生物中报窗口期7月21日只有五天时间，而且在吴减持期间，公司利好不断。   　　6月5日，智飞生物与美国默克公司就口服轮状病毒五价活疫苗签署了《开发、推广和经销协议》。7月3日，其又与默克公司续签了《市场推广服务合同》，该合同涉及产品采购总额约2.28亿元。   　　受此利好刺激，在大盘屡创新低的情形下，智飞生物独善其身。公司二季度以来股价反弹超过25%，期间上证指数跌幅达6.89%.作为最了解公司的高管，吴冠江几乎利用了全部利好消息进行套现。   　　公司另外两名高管的减持开始得更早。董事兼副总经理陈渝峰自去年11月15日至去年12月28日分三次减持公司股份，合计减持140万股，套现3945万元。公司董秘兼副总经理余农去年12月23日、今年6月8日及6月11日累计套现2624万元。   　　三名高管到目前为止共减持2023万股，占公司总股本的5.1%，合计套现4.88亿元。而智飞生物去年全年的净利还不到两亿元。高管套现总额相当于公司一年净利的2.5倍。   　　智飞生物高管的凶猛套现似在意料之中。公司上市时并不差钱，不但资产负债率仅为8.8%，而且公司上市前的2007年～2009年连续三年分红，累计分配现金股利1.48亿元。   　　一家财务状况如此好的公司为何急着上市？当时《投资者报》曾质疑，这是“醉翁之意不在酒”，暴富是目的，募投只是手段。   　　上市后业绩持续下滑   　　2010年9月28日登上创业板的智飞生物主营业务为疫苗、生物制品的研发和销售。上市前三年，智飞生物市场份额在民营疫苗企业中排名第一。   　　就在不少券商报告纷纷为其成长性摇旗呐喊，并冠以“我国本土综合实力最强的民营生物疫苗企业”的光环时，智飞生物用下滑的业绩对业内赞誉浇了一盆凉水。   　　2010年10月21日，智飞生物公布了上市后的第一份季报，当年第三季度实现净利润4198.15万元，同比下降4.8%.虽然公司2010年业绩最终没有下滑，营业收入和净利润分别同比增长22%和11%，但与上市前的表现相比，业绩增幅明显下降。   　　自2011年上半年起，公司业绩就开始接连下滑。2011年上半年，智飞生物净利润同比下降26%，之后两个季度持续下滑，最终导致2011年度营业总收入同比下降15%，净利润同比下降24%.   　　公司最近发布的中报显示，其上半年实现营业总收入3.28亿元，同比增长5%；实现净利润1.09亿元，同比增长11%.但这份成绩单明升暗降。因为其业绩增长主要得益于重庆市江北区财政局下发的补贴资金3403万元，若扣除非经常性损益，其实际净利润为7690.23 万元，同比下滑18%.   　　毛利率下滑是导致智飞生物业绩变脸的主要因素。今年上半年，公司毛利率同比下滑11个百分点至52.18%.   　　对毛利率降幅较大的原因，智飞生物证券事务人员表示：“主要因为各产品销售占比的变化造成，尤其23价肺炎疫苗较上年同期增长较大，因其采购成本较高，使得本期综合毛利率同比下降。”   　　未来成长性存疑   　　这样一家业绩下滑高管大幅减持的公司，未来成长性如何呢？目前来看并不乐观。   　　智飞生物原本只是一家靠着兰州生物制品研究所发家的疫苗销售公司。2005年，全国爆发C群流脑疫情，当时国内的防疫站大部分使用的还是A群流脑疫苗，国内只有兰州生物制品研究所一家能够生产A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗。   　　智飞生物借机跟兰州生物制品研究所所签订了独家代理协议。那一年，智飞生物卖出了2000万只疫苗，赚得第一桶金，也由此走上了上市之路。直到2007年，智飞生物自主产品销售收入还是空白，几乎全靠代理销售疫苗获得业绩。   　　尽管自2009年起，自主疫苗已占智飞生物收入的半壁江山，但代理业务还是公司利润的重要来源。这样的模式也直接导致公司现金流压力大增。   　　上半年公司经营活动产生的现金流量净额仅为24万元，同比下降60%.这主要由于智飞生物代理销售的疫苗品种增加，特别是默克公司23价肺炎多糖疫苗的采购，需要预先垫付大量现金。   　　中银国际最新发布的研究报告认为，由于该品种目前尚处于市场导入期阶段，市场推广有待加强，因此智飞生物的经营现金流情况短期难以改善。   　　此外，公司近年来应该收账款大幅增加，其带来的坏账风险也不容小视。   　　如果公司仍保持固有经营模式不变，其未来的持续盈利能力堪忧。（赖智慧）