溢价56倍收购业绩平平的药企，益佰制药（600594）近期的资产收购遭到市场质疑。今年6月，益佰制药宣布斥资5亿元收购百祥制药全部股份，然而直至2012年，百祥制药的账面净资产仅为888.49万元，溢价56倍。然而《投资快报》记者发现，在这次收购之前，百祥制药的业绩并没有太大亮点，但是盈利预测中却对其作出暴增7倍的业绩预估，并且也没有对百祥制药作出收购后的业绩承诺。反观益佰制药近年来参股的公司盈利情况，截至今年上半年，12家参股公司有10家出现亏损。
业绩预估“变脸”
近期，益佰制药的一桩收购案引人注目。今年6月15日，益佰制药公告其全资子公司贵州苗
医药实业有限公司与宏海控股有限公司达成股权转让协议，以5亿元价格收购后者持有的百祥制药全部股权。公告显示，百祥制药注册资本为2200万元。截至2012年12月31日，其总资产为1.09亿元，总负债9979.95万元，资产负债率高达91%，账面净资产仅为888.49万元。
然而，经过一番评估后，百祥制药的股东全部权益价值却被陡然提高到5.08亿元，相较于账面净资产增值4.99亿元，增值率为5613%.某医药类上市公司人士称，虽然医药
企业大多轻企业资产，收购溢价较其他行业普遍偏高，但益佰制药此番给出的56倍溢价对比起行业平均水平。
即便有高溢价收购，但百祥制药业绩却一蹶不振。相关数据显示，2010～2012年期间，百祥制药的净利润分别为-2555.32万元、92.69万元和401.62万元。截至2012年12月31日，百祥制药未分配利润为-1311.51万元，整体仍处于亏损状态。而今年1～3月，百祥制药也仅实现净利润125万元，依旧没有太大起色。
蹊跷的是，到了今年，即益佰制药意向收购前，百祥制药的业绩预估却出现飞速增长。在益佰制药补充的一份关于百祥制药盈利预测报告中，预测百祥制药2013年净利润为3415.13万元，较2012年净利润401万元暴增7倍。
仔细看百祥制药的主营产品，是否能支撑暴增7倍的业绩预估？益佰制药在盈利预测报告中指出，百祥制药预计其主打产品—“妇炎消胶囊”2013年全年实现销售35531件。但是上半年已经过去，该产品仅销售了8331件，不足全年预测销量三成。除了拳头产品之外，百祥制药预计其他产品全年预计销售7759万元，而上半年仅实现销售2615万元，也仅占全年目标3成。
更让人疑惑的是，在如此高溢价收购的条款中，益佰制药竟然没有对百祥制药进行业绩承诺，让这一系列靓丽的业绩数据再打问号。
12家参股公司10家亏损
近年来，益佰制药扩张速度加快，但从参股后子公司的盈利情况来看，益佰制药收购的企业出现大面积亏损的现象。
益佰制药2013半年报显示，12家主要子公司和参股公司中，有10家亏损，亏损占比逾八成。其中，桂林益佰漓江制药有限公司（下称“漓江制药”）、云南南诏药业有限公司（下称“南诏药业”）、贵州民族药业股份有限公司（下称“贵州民药”），不仅净利润为负，净资产也为负数，早已资不抵债。
其中亏损最严重的当属南诏药业，正是益佰制药2010年从控股股东窦啟玲“家庭亲密关系的成员”徐闽翊和徐黔俊手中收购而来，当年耗资2200万元。当初益佰制药看中了南诏药业是唯一有科博肽原料及注射剂批文的企业。国泰君安证券研究员易镜明2010年对收购南诏药业的评价亦是“科博肽注射液是较有潜力的品种”。但实际上，南诏药业当年即亏损365.74万元，2011年和2012年则续亏478.28万元和347.76万元。
此外，同年，益佰制药还收购了贵州民药，益佰制药当年以承担5500万元债务方式，从师红毅、王艳手中无偿受让贵州民药90%的股权；子公司益佰投资无偿受让贵州民药10%的股权。但2010年，贵州民药即亏损1589.86万元。2011年和2012年，贵州民药分别亏损1048.33万元和479.67万元。
今年上半年亏损额排在第二的海南光辉，海南光辉是益佰制药2010年12月24日从郭和净、吴春明手中以4000万元总价款（包含股权及承担债务）受让而来。而到了2011年海南光辉亏损532.77万元，2012年亏损达533.22万元。