一个小小的闭门沙龙，竟吸引了中国医药资本行业的半壁江山！

“五年前，综合基金里，投医疗健康的大概是3、4个人，占基金总体比例不足10%，而现在，专业的医疗基金已经建立，比例占总体也节节攀升。”医疗健康领域的投资走热，一位行业内资深投资人从侧面描绘了医疗产业投资呈现钱多、人多、价格高的局面。

8月10日，从事创新药、中药、生物药、工业、商业、医院集团等数十家医药、医疗上市企业，以及专业投资机构和优质非上市企业，共同参加了由每日经济新闻在京主办的 “上市医药企业资本扩张危与机” 2017中国上市公司董秘俱乐部医药沙龙。

沙龙分为两部分，上半场议题是“永恒的主题：医药企业资本扩张之路”，下半场则为“难逃的藩篱：上市医药企业并购无坦途”。

在这场近4个小时的沙龙活动上，近三十位企业决策者、管理者们共同商讨医药领域并购的机遇和瓶颈，交流意见、寻求解决策略，共飨这场医药资本的思想盛宴。

优质标的稀缺 论道扩张路径

对于上市公司而言，并购扩张当然是长盛不衰的主题。上市药企的扩张，有的是为了寻求突破边界、扩大市场，将盘子做大；有的则在于补齐现有业务短板，或以收购的方式直接补充研发实力；有的竞相追逐资本市场的概念，积极推进市值管理；有的则秉持“不把鸡蛋放入同一个篮子”的原则，通过成立产业基金等方式，投资一些前景可期的初创企业。

沙龙的上半场议题设置为“永恒的主题：医药企业资本扩张之路”。医疗行业的投融资前景如何，将产生哪些机遇？一位医药行业资深投资人在主题演讲中认为，医疗健康领域的特征是基本需求和高端需求并存，抗周期性特征明显。由于健康医疗领域的需求与供给都在显著提升，因此这个行业呈现出不断扩张的趋势。

另一方面，不可忽视的是，从一家上市公司决定资本扩张开始，风险就伴随着扩张的进程：投资者、监管层的质询，标的发展环境的改变，原股东的刁难或不配合，市场环境及医疗政策的调整等等，都蕴藏着风险因素。

沙龙的下半场议题是“难逃的藩篱：上市医药企业并购无坦途”。参与沙龙的一位上市公司董秘认为，国家对于医药行业的监管政策趋严，这应是长期的趋势。在这样的监管环境下，医药类上市公司应积极主动适应政策变化，在寻求并购时应充分预估政策走向，做出合理的判断。

标的稀缺促中国药企出海

医药企业扩张之路上，并购成为必经之路。但在医药沙龙上，不少药企上市公司抱怨好的标的难寻，“可以投的企业明显的减少了”。

热钱涌动，医疗领域的标的价格水涨船高。沙龙上，一位投资人举例称，其投资团队曾看好一个由5个人组成的团队，并给出5000万的估值，而仅过了1周后便发现5个人中已有3个人“拉”到了融资，并且每个都超过1亿元，原本能成事的团队被迫分头行动，这对研究进展而言未必是件好事。

标的估值过高，苦了寻求并购的药企，“出海”成为更加合适的选择。德勤2017年3月报告显示，中国企业对海外医药行业的直接投资呈块钱苏上涨的趋势，从2013年的2900万美元升到2015年的1.9亿美元，合计3.63亿美元，其中，美国和欧洲是热门地区。

“国外的资产比国内便宜多了，质量也很高，当然投资也有各种各样需要注意的。”沙龙上，有与会者表示。投资模式也随着钱潮发生了变化。多位投资人及上市公司人士在沙龙上表示，其投资出现了“前移”，挪到C轮、B轮甚至A轮，而这也使得投资风险增加。

"烧钱"成长与股东利益平衡术

在当前的监管政策下，上市药企应以何种方式有效地参与投资并购？来自投资机构的资深投资人在下半场的演讲中，通过分析并购数量的变化和监管政策的调整，为上市药企的并购之路提供了有益参考。

该人士表示，2016年中国并购市场共完成交易3105起，同比提高15.3%；披露金额的并购案例总计2469起，共涉及交易金额18,435.53亿元，同比上升76.6%，平均并购金额为7.47亿元。

2016年，医药行业并购亦呈现“井喷”之势，但随着政策调整，2017年逐渐平缓。基于当下的政策环境，该人士分析认为，由于并购基金的行业相对成熟、市场规模大，上市公司或者龙头企业通过并购重组往往能够获得经营、财务、投资等方面的协同效应，获得相应的增值回报。和一般股权类投资相比，项目失败的风险相对较低，收益较为稳健。

由于医药企业的成长周期普遍较长，很多药企常常显得任重道远。一位从事创新生物药的企业负责人称，旗下在研发的产品，目前已经是第15个年头了，仍然没有走到上市这一步。虽然有资本的助推，但实验室、临床试验的时间必不可少，没法走捷径。

正因如此，上市药企在资本扩张的时候，常常面临两难的局面。医药类标的的“烧钱”成长与中小投资者对短期盈利的期许，这个天平应如何平衡？多位上市药企董秘、管理者对此达成共识，即并购方的整合、经营能力非常重要。很多在收购时盈利能力不佳的企业，在收购完成后通过并购方良好的运营，能够有效地提升其盈利能力。因此，最初的盈利能力并不是并购时唯一考虑的因素。

每经记者 赵天宇 李少婷

每经编辑 赵云